中国建筑受惠保障房建设迎来估值修复

房天下重庆二手房网 2011-04-22 08:08:00 来源：理财一周报

[提要]分析师称公司质地优良估值较低长期看好，公司员工称在建保障房利润率在3%~16%。

最近，市场对低价、低市盈率的大盘股青睐有加。自1月下旬以来，大盘股指数单边上涨超过10%。同时，地产板块在不到2个月的时间里更是上涨了16%。地产、建筑双料龙头中国建筑(4.04,0.02,0.50%)（601668），经过近1年的反复震荡筑底，从3月中旬开始启动，在近1个月的时间里上涨18.8%，创出11个月来的新高，但仍低于发行价的4.18元，呈现出底部放量、趋势向好的态势。这一切或得益于该公司的保障房项目。

保障房建设的主要受益者

保障房项目成为今年地产业吸引力的香饽饽。政府计划在今后5年内建3600万套保障性住房(其中包含了棚户区改造)，目前中国建筑参与保障房建设的总规模约1400万平方米，所获市场份额居于前3。公司在保障性住房建设的市场占有率约为3%，与公司在房建市场的市占率基本一致。

“这种市场优势是由该公司突出的行业地位以及在房建领域和房地产开发管理领域的综合优势，外加中字头央企的身份获得的。”民族证券的徐永超分析师说。

中国建筑是中国建筑业内拥有房建、市政、公路三类特级总承包资质的企业，该公司旗下拥有“中海地产”和“中建地产”两大品牌，均位居国内同行业影响力品牌之列，是拥有中国各类高等级专业资质及特级资质的建筑企业集团。公司主营业务由房屋建筑工程、房地产开发与投资、基础设施建设与投资、设计勘察四大板块构成，其中房建和房地产开发是公司的核心业务。

根据《经济适用住房管理办法》规定，从事经适房项目开发，开发商仅能获得3%的利润率，两限房利润率是8%~10%。公司2009年年报显示，房地产业务贡献了该公司60%以上的利润，在楼市调控越来越严厉的形势下，公司的盈利前景还能延续吗？徐永超告诉理财一周报记者，保障房的利润并不如外界所想象的那么单薄，公司的业绩在保障房项目的对冲下，还能保持稳定的增长。

公司发布的2011年一季度经营情况显示，2011年1-3月，公司实现销售金额187亿元，同比增长43.3%；累计销售面积163万平方米，同比增长36.2%；公司3月份的当月销售金额和销售面积较去年同期的增幅分别为9.1%和6.8%。

宏远证券的分析师周蓉姿告诉理财一周报记者，保障房项目的利润稳定而不单薄，公司在开发保障房过程中，能够与各地政府建立和巩固良好的友谊合作关系，进一步加强公司在房地产开发和城市综合运营业务领域中获取土地的能力，这是中国建筑长足发展的有力支撑。该公司承担的保障房项目中有320万平方米的份额是（保障房与商品房）混合开发模式和BT模式，前者的利润率大概在10%以上，后者的利润还没确定，但可能更高。

记者致电中国建筑，公司董秘办公室下属的一位工作人员告诉记者，公司现保障房开发模式有施工总承包、限价开发和混合开发、成本加酬金竞标服务、BT投资和城市综合开发模式，在建中的保障房总面积已超过1400万平方米。利润率从3%到16%不等。

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土地储备充足、现金流充裕

据国信证券的研报称，公司2011年3月底土地储备5598万平方米，平均楼面地价约为2500元/平方米，其中三分之二为中海地产所有，三分之一为中建地产拥有。公司2010年平均销售价格约为11000元/平方米，现有土地储备丰富而价格低廉，相较于普通地产企业，公司未来大量的城市综合开发项目有望为中建地产获取大量低成本的土地储备。

公司公告了全年建筑业新签订单，达到7411亿元，同比增长了78.4%，这一增速达到了历史高点。根据公司订单公告推算，公司在去年12月份新签建筑业订单达到2267亿元，也是历史水平。预计未来订单增速将有所回落，但仍将保持在较高水平。同时，在手订单数量庞大将为公司未来2年业绩提供有力支撑。

受限于国家楼市调控和货币紧缩政策，很多地产企业资金链紧张。“这种情况不会发生在中国建筑身上，像它这种业绩稳定、资产优良、上规模的大型央企是银行的优质客户，很多银行抢着给它放贷。”徐永超说。据公司公告，2010 年11月29日，中国建筑与中国工商银行(4.58,0.02,0.44%)签订全面战略合作协议，双方将进行总额不低于800亿元人民币的融资安排。

关于利比亚项目，据公司公告，自2007年进入利比亚从事工程承包项目，其目前正在施工工程均为政府国民住宅项目，工程规模为20000套，累计合同额约合176亿元人民币，工期40个月，项目已完成工程量近半，原预期盈利较为理想。

由于利比亚安全形势发生重大变化，公司已按中国政府统一安排，陆续撤回在利比亚全部从业人员，项目暂时中止。虽然目前项目经营层面没有产生亏损，但人员撤离将产生一定费用，项目待施合同额占公司合同总额的1%左右。周蓉姿告诉记者，由于该公司采用预付款的方式，损失的只是后续未开工的项目份额和人员撤退的费用，对公司业绩几乎没有影响。

资金追捧成市场热点

该公司发布的2011年1季度经营情况显示，公司累计新开工面积4055万平方米，同比增长45.6%；累计竣工面积571万平方米，同比下滑0.5%；累计施工面积34504万平方米，同比增长45.2%，较1-2 月累计数据的同比增速高出1.1个百分点。

宏源证券(18.00,0.24,1.35%)给予该公司2011年房地产业务9倍市盈率、施工与设计勘察业务20倍市盈率，由于看好公司“建筑+地产”双料龙头的市场地位和一体化协同效应的竞争优势，首次给予“买入”评级，目标价5.09元。

在二级市场，业绩良好的地产股受限于调控政策，相对滞涨，处于估值洼地，该公司自2009年7月份上市以来，虽然业绩出色，但受累于大盘走势一路走低，直到2010年6月份才逐渐企稳，在3.3元到3.9元的狭窄区间里震荡整理近1年。直到最近，由于保障房的实质性利好，保障房概念股整体崛起，该股也随板块向上尝试突破。王亚伟在2010年的华夏基金年报中称，其看好调整充分的房地产股的估值修复机会，数据显示，去年末华夏大盘共持有18只地产股，其中云南城投(16.19,0.24,1.50%)(600239)、京投银泰(600683)、信达地产(6.61,0.04,0.61%)(600657)等股在去年四季度被增持。

关于后市，徐永超说，大盘股需要的资金量太大，若要向上突破需要整个大盘的配合，现在大盘的点位比较关键，有待观察，但基于该股质地优良、估值较低，所以长期看好它。

建筑项目的BT模式是什么？

BT模式是指一个项目的运作通过项目公司总承包，融资、建设验收合格后移交给业主，业主向投资方支付项目总投资加上合理回报的过程。目前采用BT模式筹集建设资金成了项目融资的一种新模式。